美国2011：实际GDP增速预计为2.7%

　　我们对2011年实际GDP的增速预测为2.7%，较Blue Chip市场预期高20个基点。但我们的实际个人消费支出预测为3.1%，较市场预期高70个基点，部分原因是预计个人储蓄率将降低0.6个百分点至5.1%。

　　消费者支出将引领市场增长

　　在Blue Chip受访者中，投资银行2010年的GDP增速平均预测较我们的预测低0.1个百分点。但我们的2011年预测比投资银行平均预测高0.2个百分点。

　　该预测部分基于我们的自有储蓄率模型，其中利率持续低企和净资产值提高发挥了关键作用。

　　另外，根据我们的自有模型(该模型将银行贷款标准稍有放宽与未来就业增长相联系)，估计非农业就业人口每月将增加15万人，这将对购买力形成支撑。

　　尽管公共部门支出控制严格，但实际GDP增速预测值与2010年2.8%的预测值相比基本未变。(注：我们认为，针对工薪阶层，布什时期的减税政策可能至少延期至2011年底。)在此情况下，预计私营部门将对增长产生更大的作用。主要推动因素应为：针对小企业的银行贷款标准可能进一步放宽，企业利润进一步提升以及由于新近共和党赢得众议院的控制权，企业监管/税收环境可能更为宽松。

　　货币和财政刺激性政策以及库存重建引发公司和家庭的产出、就业和收入回升。展望未来，银行贷款标准进一步放宽应再度促进小公司增员。企业利润回升和相关的股市反弹应提升支出。二次量化宽松应有助于维持低抵押贷款利率和重振房地产市场。

　　经济增长的主要风险表现在两方面，一方面，薪资涨幅持平或为负。房价进一步大幅下跌。新国会成功贯彻所承诺的财政控制政策。另一方面，资本支出、住房和耐用消费品方面的需求受到抑制。

　　租金坚挺使美联储通胀担忧减弱

　　2010年密歇根大学对今后5~10年家庭CPI通胀率的预测介于2.5%~3.0%之间。但若该数字显著下降，则物价下跌可能成为“自我应验的预言”，原因是家庭预计物价下降将延迟需求的满足。

　　2010年平均时薪增幅约为1.7%，导致劳动力成本出现一些有限幅度的上涨，从而阻止了成品和服务价格的广泛下跌。

　　我们预计，核心CPI通胀率(四季度同比)将由今年0.7%的预测值升至2011年的1.4%。一个重要原因是租金坚挺促使租赁市场回升，而租金占核心CPI通胀率的约40%。

　　QE2将在2011年下半年前到期

　　由于美联储对低核心通胀率的担忧减弱，其进一步扩张资产负债表的计划(二次量化宽松)不应延长至其本身所表明的2011年上半年以后。然而，若2011年底前失业率仅微降至9.0%，这也可能意味着美联储在2012年初前不会开始收紧联邦基金利率。

　　美联储因担心经济意外低迷而愈加先发制人，特别是在价格方面。但我们认为，随着经济持续复苏，2011年美联储的担忧将减弱。

　　我们预计联邦基金目标利率将在2012年1月首次上调(并主动收缩资产负债表)，因为美联储目前已有条件地保证量化宽松将持续至2011年6月。但若二次量化宽松在2011年6月前暂停，则不能排除提前上调利率的可能性。我们仍预计政策将在2011年9月转变，因为美联储届时将允许被动收缩资产负债表。

　　联邦基金目标利率将在2012年底前升至1.75%。与我们原来的预测相比，紧缩步伐小幅加快表明二次量化宽松后刺激性政策将更多，需予以收回以便使政策正常化。（Maury N. Harris）

　　联邦赤字占GDP比重的预测值将由2010财年的8.9%降至2011财年的7.3%，但我们认为美国未来可能采取有说服力的赤字削减政策。

　　令人意外的是，美国国债融资前所未有的宽松。美联储的量化宽松政策将力争对多数赤字进行货币化。此外，抵押贷款净需求一直非常疲弱。

　　对部分争议观点的看法

　　银行信贷紧缩应继续弱化。在资本实力提升的情况下，银行将互相争夺贷款市场份额。

　　公布的个人储蓄率初步数据应远低于长期均值。鉴于净资产值仍较低，因此低利率意味着低于正常水平的储蓄率。评估储蓄率预测时，请注意在过去10年的9年内，公布的个人储蓄率初步数据都曾平均上调1.8个百分点。

　　失业率较高不应随后导致薪资下降。这是因为多数雇主仍可能担心降薪或许会引发雇员流失和士气问题。

　　尽管取消抵押品赎回权的水平仍然较高，但房价进一步下行的空间有限。新增住房供应量应维持在家庭组成量以下。更多投资者目前应在购买银行没收房屋。