全球经济将迈入复苏第二阶段

证券之星
2010-02-08
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  美国经济迈入了复苏的第二阶段

  刚过去的一周,美国发生了三个重大事件,1 月27 日美联储召开了议息会议,会议决定联邦基金目标利率继续保持0-0.25%不变。1 月28日美国参议员通过了伯南克的连任,1 月29 日发布了2009 年4 季度的经济增长数据。

  美联储在议息会议声明中的措辞中虽然利率维持不变,但美联储的态度已发生了微妙的变化,美联储表达了对经济前景更加乐观的看法,并且有一位联储官员表示反对将利率继续维持在较低水平。美联储态度的这种变化主要还是因为美国经济的良好复苏势头,09 年4 季度美国GDP 环比折年增速达到了5.7%,远远超过市场预期,我们认为美国经济的复苏速度将会使得加息预期提前。

  我们观察到美国经济的复苏历程一般要经历三个阶段,即存货投资的变化、企业(设备、软件、信息等)投资的复苏、消费的复苏,4 季度的GDP增速中存货投资的变动贡献了3.4%,这是导致经济增长超预期的主要原因,我们认为接下来存货投资变动的贡献将逐渐减弱,但企业投资的贡献将逐渐增大,随着企业投资的复苏,就业将增加,由此拉动消费复苏。

  (1)投资拉动美国4 季度GDP 超预期增长

  09 年4 季度美国GDP5.7%的增长中,私人消费贡献了1.44%,私人投资贡献了3.8%,净出口贡献了0.5%,政府消费支出贡献0。

  (2)存货投资是主因,设备、地产投资渐复苏

  私人投资对经济增长的拉动中,存货投资变动贡献了89%。从09 年的4 个季度看,设备投资的对经济增长负拉动逐渐缩小,到3季度出现了0.1%的正向拉动,4 季度对GDP 增长的拉动进一步扩大至0.8%。

  (3)设备投资增长兆示制造业复苏

  设备投资的增长速度与制造业生产的同比增速走势基本一致,设备投资的降幅已从09 年3季度的-17.9%大幅收窄至-8.7%。同时,采购经理人指数(PMI)以及采购经理人产出指数在2010 年1 月份出现了大幅跳升,PMI指数达到了58.4,为04 年8 月份以来最高水平,PMI 产出指数,由09 年12 月份的59.7大幅上升至66.2,都显示制造业生产在快速回暖。

  (4)制造业就业形势逐渐好转

  美国制造业的新增就业人数已恢复至危机前的平均水平,周制造业工作时间也恢复至08 年10月危机全面爆发前的水平。我们预计,随着制造业的复苏,美国失业率在10 年下半年将开始下降。

  (5)收入再现增长,储蓄率稳定高位

  美国居民可支配收入从08 年3 季度开始负增长,到09 年3 季度开始恢复到0 增长,09 年4 季度实现了0.4%的增长,从绝对数额上看人均可支配收入4 季度达到了32721美元,也创了历史新高。随着收入的提高,美国的储蓄率水平也逐渐的稳定在了4.5%以上的水平。个人可支配收入的增长和高储蓄率水平将开始促进消费增长。

  (6)消费显露复苏迹象

  从作为耐用品的汽车零售增速来看,09 年4 季度出现了4.5%的增长,这是自08 年1 季度以来的首次正增长,显示消费也逐渐复苏。

  (7)核心CPI 仍处低位、货币政策仍将维持

  失业率和物价水平是美国货币政策变动的最主要的判断依据。当前美国的核心CPI仍处于1.8%的低位,失业率仍稳定在高位,由此预示货币政策仍将维持目前水平。美国PPI 自从10 月份以来开始快速上升,这也将推动核心CPI逐渐上涨。同时,随着美国经济进一步复苏,我们预计下半年失业率将开始下降,美联储将可能开启加息周期。

  (8)美国GDP 大升或导致中国出口增速超预期

  GDP环比增速一般领先同比增速1 个季度,美国4 季度环比增速的大幅跳升预示着10 年1 季度美国GDP 同比增速的大幅上升。而美国GDP同比增速与中国出口增速走势基本一致。如果美国GDP 同比增速在1 季度达到3%,则中国10 年1 季度的出口增速估计可达30%左右。

  欧洲:复苏缓慢,政策难退

  与美国经济的明显好转相比较,欧洲仍然处于缓慢复苏的状态。最近希腊爆发的主权债务危机给欧洲蒙上了一层阴影,从而加大了欧洲复苏的不确定性。但从历次经济衰退之后的复苏路径来看,美国都要在时间上领先一步,我们预计随着美国经济的持续复苏,欧洲将摆脱经济的下滑。

  从信心指数上看,欧元区经济信心和德国IFO 企业景气指数继续呈V型反转,但仍处于长期均值之下。

  09 年4 季度的英国GDP 增速达到0.1%,结束了创纪录的连续6个季度负增长,从技术层面脱离了衰退。然而,其增速低于市场预期(0.4%),也造成了英镑的急跌。

  失业率作为较为滞后的经济指标,德国和欧元区的失业率仍处上升趋势,其中欧元区失业率创下11年来的新高10%。但我们注意到,失业率上升趋势放缓早于过去几轮周期,显示了强刺激政策的积极作用。

  1 月欧元区CPI 初值年率为1%,低于预期中的1.2%;德国1月CPI环比降幅也大于往年的季节性影响。与此同时,德国进口价格增速高于预期,这些数据显示,欧元区货币政策近期面临的退出压力较小。虽然数名欧洲央行官员表示世界主要央行并未密谋加息,欧元区加息也并不一定晚于美联储,但是鉴于其复苏之势弱于美国、通胀压力不大,因此我们认为欧元区将在较长的时间维持低利率不变。欧洲央行和英国央行在下周例会上不会加息。

  日本:出口拉动经济复苏

  (1)对华出口引领日本经济回升

  1 月27 日,日本财务省公布数据表明09 年12 月日本对外出口同比增长12.1%,创最近两年的新高,也是15个月以来的首次正增长,远高于市场7.6%的预期。

  出口的恢复将拉动日本经济逐步走出衰退,随着日本经济的回升,日本进口降幅也相应收窄,09 年12 月,日本进口同比下降5.5%,高于11月下降16.7%的水平。

  日本出口的恢复主要得益于对亚洲特别是对中国出口的恢复。09年12月,日本对亚洲出口增长31.1%,其中对中国出口增长42.8%,对中国出口的增长贡献了其总出口增长的55.2%。我们预计随中国经济与进口的持续增长,日本出口增长仍将持续,并逐步引领日本经济回升。

  (2)出口带动工业生产走出衰退

  日本制造业PMI 指数再次回升,2010 年1 月野村制造业PMI 指数录得53.8 的高值,比上月上涨1.5。

  PMI 指数作为GDP 的领先指标,其再次反弹并维持在高位则预示着日本GDP 的持续回升。

  在日本出口迅速回升的带动下,日本工业产值持续增长。09 的12 月,工业产值季节调整后环比增长2.2%,与上月增长速度持平,持续10个月环比正增长。09 年12 月工业产值同比增长5.3%,为连续15 个月来的首次转正。这是日本经济复苏的一个积极信号。

  (3)工业增长,失业率下降

  在日本经济的持续回升下,日本失业率持续下降。09 年12 月日本失业率下降到5.1%,比11 月下降0.1 个百分点。同时,09 年12月日本工作数与申请人数之比持续上升到0.46,表明日本经济的增长带来了更多的工作机会,就业形势开始好转,这也同样预示着日本经济处于持续恢复中。

  (4)消费将由低迷走向复苏

  日本09 年12 月份零售额季节调整后环比下降1.2%,同比下降0.3%,虽仍处负增长区域,但降幅明显收窄。但我们预计随着出口恢复、GPD增长及失业率回落的影响,日本消费也将走出低谷,并逐步复苏,零售总额增长率在10 年1 季度将由负转正。

  (5)通货紧缩风险仍然存在

  日本经济虽然逐渐回暖,但仍面临严重的通货紧缩压力。09 年12 月,日本CPI 指数同比下降1.7%,降幅低于11月下跌1.9%的水平。我们认为这主要是食品与能源价格的上涨引起,扣除食品和能源成本的核心CPI 下降1.2%,跌幅大于11月的下跌1.0%,核心CPI 的持续下降表明日本现在仍面临严重的通货紧缩问题。

  (6)经济刺激计划与宽松的货币政策仍将持续

  最新公布的日本经济数据表明,日本经济现阶段的回升是由对亚洲特别是对中国出口增长拉动,与出口相关的如汽车产量增长迅速,而与国内消费相联系的新宅开工则增长缓慢。同时,核心CPI仍处下降通道,日本的经济增长仍需要经济刺激计划与宽松的货币政策相配合。

  在这一经济形势下,日本国会于1 月28 日通过了新的追加预算,授权政府实施总额7.2 万亿日圆的经济刺激计划。日本央行于26日同意将将政策利率目标维持在0.1%的超低水平不变,行长白川方明也强调,日本央行将维持十分宽松的货币政策,以抵御通货紧缩。

  日本的经济政策与我们预测的相一致,经济刺激计划仍将长期存在,日本的目标利率全年都将维持在0.1%左右的超低水平。在这一经济政策及出口持续恢复的情况下,日本经济有望持续好转,但短期内经济复苏步伐仍然缓慢。
 

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