中国央行公开市场操作思路或生变

        据中国证券报4月15日报道，一季度4.58万亿的新增贷款极具震撼力，央行对于信贷规模的快速扩张可能已经出现担忧情绪，公开市场的操作思路或将生变。
        继4月7日进行1600亿元正回购交易后，央行14日在公开市场再次大举回笼资金。当日央行在公开市场上进行了两期正回购操作，累计回笼1400亿元。其中91天期正回购交易600亿元，中标利率为0.96%；28天期正回购800亿元，中标利率0.9%，两期中标利率均与前期继续持平。
        WIND资讯统计显示，上周(4月7日-10日)央行在公开市场中发行了950亿元票据并进行1600亿元正回购交易，累计回笼2550亿元；当周到期资金量为1950亿元，央行净回笼600亿元。本周(4月13日-17日)公开市场上到期资金量为1970亿元，基本与上周持平。在回笼1400亿元之后，本周剩下570亿元可供对冲。
        截至目前，年内各月中到期量最高的为3月份，其资金到期量达到8210亿元。4月份将有7760亿元资金到期，到期量为年内第二高点。4月份截至14日，央行回笼了4750亿元，仍剩下3010亿元需对冲。
        目前公开市场操作面对的外部环境有两个明显的特征。首先是信贷持续增长。2009年1-3月份各月的新增信贷额度分别达到1.62万亿、1.07万亿和1.89万亿；一季度累计达到4.58万亿，逼近2008年全年4.93万亿的水平，与央行制定的5万亿以上的年度目标相差不远。信贷的爆发性增长，使得流动性持续保持充裕格局。其次是公开市场各月到期资金分布不均衡。根据WIND的14日统计，2009年全年的到期资金量仍呈现前高后低的特征，三季度和四季度的到期资金量大幅缩减，分别只有9525亿元和2050亿元，与前两个季度17045亿元和17410亿元的到期量有天壤之别。
        2009年以来，央行在公开市场业务中一直在采取措施平滑各个月份的到期资金量。从到期品种的明细情况显示，4月份到期资金中有大约一半左右是通过央票和正回购从前三个月中转过来的；从央行的资金净投放来看，2月份大量回笼春节投放的资金，3月份净投放量760多亿元。预计4月份央行还将会通过正回购以及3月期央票来调节4月份的资金供给。
        平滑到期资金的分布可能会继续，不过鉴于信贷的持续暴增，央行的公开市场操作思路可能会发生变化，极有可能由净投放资金转化为净回笼资金。目前来看央行采取的宽松货币政策效果已经显现，鉴于如此高的信贷数据，央行可能会在货币政策上做出一些调整。
        信贷激增可能带来央行货币政策微调，但是从货币政策委员会一季度例会的情况来看，货币政策大幅转向以及在年内出现收紧信贷和加息等紧缩性政策的可能性较小。央行可能会在原有目标表述为"新增贷款5万亿元以上"的基础上，提出明确的预期信贷规模，并以此来指导各家银行未来的信贷投放。同时，央行可能通过提高正回购或者央票利率引导短期利率水平小幅上升。