日本央行启动无限量QE购债计划 缓解国债抛售压力

上周日本央行突然宣布，将以0.110%的固定利率无限量收购10年日本国债。

“某种程度上，这能缓解日本国债抛售压力。”BK Asset Management外汇分析师Boris Schlossberg向21世纪经济报道记者直言。近日日本国债遭遇抛售，导致10年期日本国债收益率一度上涨至0.105%。如今日本央行祭出无限量QE购债措施，无形间遏制了越演越烈的日本国债抛售潮。

在他看来，日本央行此举的另一个目的，则是遏制日本长期国债收益率持续上涨，以此防止大量资金涌入国债市场进而减少投资消费，影响日本经济复苏。

值得注意的是，日本央行的这项QE购债措施意外激发日元套利交易再度活跃——尤其是日本数家大型保险机构趁着美日同期国债收益率扩大之际，纷纷加大“借日元投美债”的套利交易规模。

“这也是日本央行乐于见到的。当越来越多日本资金转投美债，有助于触发美元兑日元汇率持续升值，令日本出口保持持续增长态势，进而带动日本经济摆脱通缩。”Boris Schlossberg向记者直言。

遏制长债收益率上涨

此次日本央行的新QE购债措施将分成“两步走”，一是在0.11%水平无限量购入10年期日债。二是将5-10年期日本国债购买规模提高至4500亿日元，较上一次操作增加400亿日元。

这令日本成为全球为数不多的，仍然坚持宽松货币政策的国家。

在美银美林汇市策略师Maria Kyriacou看来，日本此番大张旗鼓推出新的无限量购债措施，也是无奈之举。一方面日本经济通缩压力尚未彻底解除，近期美元持续下跌却令日元大幅被动升值，进一步加剧日本经济通缩压力；另一方面日本10年期国债收益率跟随欧美国债收益率持续上涨，越来越多日本投资机构与个人开始将资产配置到日本债券坐收“正收益”，不愿追加投资与消费，令日本经济复苏压力骤增。

日本央行新的无限量购债措施已经“初见成效”——截至2月2日20时，日本10年期国债收益率收跌至0.085%，逐步远离此前高点0.105%。但是，随着欧美长期国债收益率持续上涨，日本央行此举能否成功遏制日本长期国债收益率上涨，仍然存在不少变数。

截至2月2日20时，美国10年期国债收益率一度触及2.8%，令美日同期国债收益率利差扩大至约272个基点。若日本国债收益率难以跟进上涨，两者利差持续扩大势必触发大量日本资金转投美债，导致日本金融市场出现动荡。

“相比资金外流，日本央行似乎更关心利差扩大带来的经济利益。”Boris Schlossberg直言，“若大量日本资金流向美债，某种程度有助于美元企稳反弹与日元下跌，进而带动日本出口保持快速增长态势。”

截至2日20时，日元兑美元汇率徘徊在109.89附近，盘中一度跌至日内低点109.92。

巴克莱分析师Naoya Oshikubo向记者指出，若欧美债券收益率上涨导致日本10年期国债收益率再度回到0.10%附近，不排除日本央行会加码QE购债措施，进一步遏制长期日债收益率走高。

日元贬值刺激出口增长？

21世纪经济报道记者注意到，随着日本启动新一轮无限量购债措施，日元利差交易随之活跃。

“首当其冲的，是日本保险公司迅速加大套利交易规模。”Naoya Oshikubo分析说。目前日本数家大型保险公司掌握着约320万亿日元资产，且它们的负债久期在10-20年之间，年化成本约为1.5%-2%。由于日本执行负利率政策令日本长期国债收益率一度逼进负值，迫使这些保险公司不得不将巨额日元资产兑换成美元，并投向10-20年期美债，坐收年化2.5%左右的利差收益，从而覆盖自身负债久期成本并套取相应的投资利润。

然而，随着近期日本长期国债收益率持续上涨，这些保险机构发现美日国债利差出现收窄迹象，纷纷缩减上述套利交易规模，转而投资日本长期国债获利。此举反而加大了美债与美元的抛售力度，一方面美元下跌加剧了日元升值力度，令日本经济通缩压力增加；另一方面日本国债收益率随之上涨，进一步吸引机构及个人投资债券获利，减少投资消费。

在Naoya Oshikubo看来，如今日本央行的无限量购债措施令美日长期国债收益率利差再度走高，日本保险公司只能重投上述利差交易“怀抱”，导致日元汇率下跌与日债收益率走低。

“这具体表现在日元净空头头寸可能在近期再度刷新历史高点。”Boris Schlossberg分析说。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至1月23日当周，尽管美元跌破90的整数关口令日元净空头头寸较前一周减少0.4万手至12.3万手，但仍然接近历史最高点位。

他指出，在外汇市场，日本净空头头寸变化某种程度被视为判断日本利差交易规模增减的重要信号。原因是多数投资机构在拆入日元兑换成其他高息货币赚取利差收益同时，会沽空日元套取额外的汇兑收益。

“其实，日元利差交易再度活跃也是日本央行乐于见到的。”Boris Schlossberg认为。在当前美元指数跌跌不休的压力下，利差交易活跃有助于放缓日元兑美元汇率涨幅，令日本出口受益。